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Arclay分析師BrianA.Johnson一直看衰特斯拉，在特斯拉市值超過通用后，他重新審視了特斯拉，以盡量樂觀的角度解構了特斯拉各個業務的發展現狀。他都提出了那些看法？我們一起來看一下。

作為長期看衰特斯拉的分析師，Johnson在很長的一段時間內，給特斯拉的目標股價維持在165美元/股——也就是在目前302美元/股的基礎上大跌45%才能達到。這樣一位分析師，轉而發表支持特斯拉的調研報告，會有那些新奇的觀點？

電池成本優勢

特斯拉在電池組中有著顯著且可持續的成本優勢。特斯拉很可能正在接近100美元/kWh的電池成本節點，我們預計的時間比官方給出的預計年限要更長一些，雖然（特斯拉）目前占據了領先地位，但激烈的競爭正在縮小差距——電池成本上的差距越來越小。其他的汽車制造商將利用規模效應來彌補與特斯拉在整車成本上差距。

盡管這篇“盡量樂觀”的報告似乎仍然在看衰特斯拉，但這段話還是釋放出一個信號：即使是特斯拉最悲觀的分析師也承認了電池成本有望降到100美元/kWh的可行性分析。而且根據文中的觀點，這一時刻來得不會太晚。Johnson預計的時間比官方預計年限更長，但問題是，特斯拉官方從未正式給出過電池成本降到100美元/kWh的預計年限。我們了解到的關于該指標最精確的說法，是特斯拉CEOElonMusk在非正式場合中給出的“2020年之前”。理由是2020年，特斯拉超級電池工廠的產能將全面釋放，在規模效應最大化的情況下，電池成本有望下降至100美元/kWh。但要注意的是，截止2016年年底，特斯拉超級電池工廠建設只完成了14%，因此要在2020年全面建成并全部投產，特斯拉需要來一次工廠建設的大躍進了。

再來看一看動力電池領域特斯拉主要的競爭對手們，Johnson的觀點很明確，競爭對手正在奮起直追，特斯拉的優勢領先優勢正在減小。但從36氪掌握的資料來看，尚未有一家公司的產能規劃達到了特斯拉超級工廠Gigafactory1的規模。中國所有的動力電池制造商，包括寧德時代和比亞迪等，這些廠商的產能規劃加起來與特斯拉Gigafactory1規劃的150GWh大致相當。

在2016年全年財報電話會議上，特斯拉又披露了在美國本土籌備的Gigafactory2、3和更晚些時候在歐洲、亞洲的Gigafactory4、5……

當然，瘋狂的“畫大餅”也是特斯拉慣有的風格，就短期而言，我們先觀望一下特斯拉是否能實現2018年生產35GWh的電芯、50GWh的電池組；2020年迅速增長至生產105GWh電芯、150GWh的電池組。

Autopilot

特斯拉在自動駕駛領域占有重要地位，這一領先優勢使得幾年之后特斯拉汽車將成為自動駕駛汽車的首選。Autopilot的推出并不意味著特斯拉已經在競爭中取得了領先地位，相反的，這只能表明他們有意愿把測試版的系統推送給用戶。特斯拉積累了大量的路測數據，但他們整合數據的效果仍然不明朗。在我們看來，特斯拉在自動駕駛技術領域仍然缺乏工業級的嚴謹和規模。

Johnson筆下這種“缺乏工業級的嚴謹和規模”、將測試版系統推送給用戶的發展路徑確實是特斯拉獨樹一幟的發展策略。這種測試手段源自Musk那套自成一體的邏輯體系，他坦率的承認目前的Autopilot是不完美的，但它只要比人類駕駛員優秀就夠了：“我們目前的自動輔助駕駛已經被證明能提供比手動駕駛更好的安全性，在道路致死率上面是世界平均水平的1/3。即便是退一萬步來講，我們的系統只比人工好1%，那么一年車禍導致的120萬人里面，我們也能拯救1萬2千人。所以我覺得如果你有這樣一個提高安全的技術，僅僅因為怕輿論或者法律起訴就雪藏起來，這在道德上是錯誤的。”

提供全天候的L5級別的無人駕駛技術至今尚有爭論，有人認為這是不可能實現的，至少它的落地還有很長的路要走。但如果目前能有一個高級輔助駕駛系統，水平勝過最好的人類駕駛員，那車企已經在挽救生命了。

市場和其他

特斯拉將成為汽車市場份額中的主導者，與手機市場中的iPhone類似。電動汽車行業的競爭并不激烈，更大的問題是供應量增加和制造效率低下（或者燒錢嚴重）可能會導致特斯拉難以實現其既定規劃。

這可能是整個報告中爭議最大的一部分，雖然“電動汽車行業競爭并不激烈”，但每一輛電動汽車都要面對同價位的燃油車的激烈競爭，電動汽車制造商的工作并不輕松。此外，將特斯拉定義為“制造效率低下”似乎是有失公允的，在過去幾年來，特斯拉加州弗里蒙特工廠的產能提升了400%，這種提升速度在全球范圍內都是首屈一指的。在未來一兩年內，特斯拉很可能會成為全球電動汽車制造能力最強的公司。

特斯拉將在汽車以外的領域占主導地位，如能源、出行和保險市場。”能源儲存市場的競爭受到嚴重的忽視。在出行市場方面，特斯拉在復制像Uber那樣的完整的多模共享網絡上會遇到挑戰。而在保險方面，已經有其他公司開始提供特斯拉所說的基于車輛安全性的保險計劃。

對于能源領域，這個市場的競爭更加純粹，說到底就是電池成本的競爭。電池很快就會成為能源儲存領域的重要競爭指標。目前，在耐用性，生命周期等方面仍然有幾項技術存在競爭，但隨著行業的成熟，這個市場最終會出現少數領先者割據的局面。至于特斯拉在出行市場布局的特斯拉網絡和今年2月才首次提及的基于汽車安全性提供保險的設想，目前討論為時尚早，我們需要等待特斯拉的進一步動作再作討論。

無論是華爾街，亦或是最近大筆注資的騰訊，都看到了特斯拉未來的潛力，但Musk過于激進和龐大的野心也可能使特斯拉發展失衡，過去幾年特斯拉數次瀕臨破產就是證明。對于特斯拉的未來，我們拭目以待。